今天股市再次大放血，此时此刻不禁要念一下那首经典的《悯农》：锄禾日当午,炒股好辛。对着K线图,一哭一上午。哭了一上午,还要哭下午。仓位补不补，心里很痛苦。补了也白补，不补更痛苦。

股民的悲伤，流进K线，从开盘滴到收盘，直到灌出一条大大的阴线。前有关灯吃面，今有有滴蜡复盘，读起来无不为之动容。《关灯吃面》：今天回到家，煮了点面吃，一边吃面一边哭，泪水滴落在碗里，没有开灯。《滴蜡复盘》：点上蜡，在纸上画图，茫然的盯着跳动的火苗发呆，蜡油滴到手背上，没有任何感觉。

当然股市的波动其实是很正常的，如果拉长时间来看这两天的跌幅也不算什么了。最近行情不太好，盘面关注的比较少，一直在思考的是到底是什么会造就牛市，牛市来的时候我们又该重点关注什么板块。去回顾了一下之前几轮牛市的情形，但是始终找不到一个清晰的思路。直到今天偶然间看到一篇《华泰证券》的报告，才恍然大悟。

先直接说结论，再来具体分析。股市是否有牛市的两个重要因素是：1、利率，2、企业盈利水平。有一个公式大家应该基本都听说过：股价=每股收益x市盈率。前者衡量的是企业的盈利水平，后者衡量的是估值。搞清楚了这个公式，就能明白为什么利率和企业盈利水平会影响股市了。

简单说，以下三种情况将会带来牛市：

1、企业盈利上升，利率下降，股价将会上行。

2、企业盈利上升，利率上升，但企业盈利的增长率大于利率的增长率，股价受企业盈利影响更大，价格上行。

3、企业盈利下降，利率下降，但企业盈利的下降速度小于利率的下降速度，股价受利率因素影响更大，股价上升。

利率低的时候，大家借钱的成本低，市面上的资金充沛，风险偏好也会增加，股票估值高一点也能接受。2015年上半年的时候，创业板的个股市盈率几百的个股很多，业绩没有明显改善，但是大家都愿意去炒，就是因为当时利率处于下降通道中。

利率非常好衡量，用十年期国债利率来表示。企业盈利用净资产收益率（ROE）来衡量，净资产收益率=净利润/净资产。好，最核心的部分其实就是下面这张图了。从2005年以来，A股一共有过三波牛市：

1、2005年-2007年，从上图中可以看出来2005年利率下降，但是2006年就稳住了，到了2007年利率甚至开始上涨，所以那一拨牛市主要是靠盈利改善（ROE上升）导致的。

2、2008年年底-2009年，2008年下半年开始利率下降，而且因为出台了4万亿刺激计划，使得企业的盈利水平也出现改善，ROE快速反弹，所以那一拨牛市可以说是利率下降和盈利改善共同导致的。

3、2014年年底-2015年年中，从上图中可以看出来，2014年-2015年企业的盈利水平并没有太大改善，倒是利率出现快速下降，所以那一拨牛市主要是利率下降导致的。

不同原因导致的牛市，板块的表现也会有差异。如果是企业盈利导致的，那么周期类个股如煤炭有色等板块涨幅会更大，像2007年和2009年都是这种情况。而如果牛市主要是利率下降导致的，那么像计算机等小盘股的涨幅会更大，像2015年上半年就是这种情况。

从目前的情况来看，利率处于上行的趋势，但是企业盈利有反弹的迹象。所以今年以来，周期类个股表现比较好，而小盘股表现则很差。华泰证券统计了板块走势跟ROE之间的相关性，发现煤炭、钢铁、食品饮料、家电等相关性是最高的。而从今年来看，这些板块也确实涨得比较好。

最后总结一下就是：利率下行的时候出牛市的可能性比较大。如果利率不下行，那么必须要企业盈利大幅改善才有可能出牛市。如果牛市是由盈利改善导致的，那么就要配置煤炭钢铁等周期类个股，如果牛市只是由利率下降导致的，那么要配置弹性更大的小盘股。